ОРЕАНДА-НОВОСТИ. Fitch Ratings отмечает, что, несмотря на более слабую прибыль и снижающиеся цены на газ в Европе в 1 половине 2014 г., ликвидность ОАО Газпром ("BBB"/прогноз "Негативный") достигла рекордных 969 млрд руб. в конце июня 2014 г. (включая краткосрочные инвестиции в размере 26 млрд руб.). Кроме того, в 1 полугодии 2014 г. компания показала сильный положительный свободный денежный поток.

Fitch рассматриваем такой рекордный запас наличности как ответ на санкции США и ЕС, объявленные в марте 2014 г., которые фактически лишили Газпром (ключевого российского корпоративного заемщика) доступа на международные рынки капитала начиная с этой весны. Кроме того, следует отметить, что Газпром в настоящее время, вероятно, имеет самый лучший доступ к источникам финансирования среди российских компаний.

К середине 2015 г. Газпрому необходимо погасить или рефинансировать кредиты на 295 млрд руб. и ещё на 264 млрд руб. к середине 2016 г. Санкции США и ЕС запрещают дочерней компании ОАО Газпром нефть ("BBB"/прогноз "Негативный") привлекать новый капитал или долг на западе, а также получать какие-либо услуги и оборудование для разведки и добычи на арктическом шельфе и на месторождениях сланцевой нефти.

В ответ на финансовые санкции в 2014 г. Газпром нефть начала привлекать заимствования от банков на внутреннем рынке. В 3 кв. 2014 г. компания получила долларовые и рублевые кредиты от нескольких российских банков, а Газпром привлёк синдицированный двухлетний кредит на 500 млн евро от европейских банков по ставке EURIBOR + 0,9%. Fitch отмечает, что по состоянию на 30 июня 2014 г. 40% денежных средств Газпрома были размещены в аффилированном Газпромбанке ("BBB-"/прогноз "Негативный"), которому запрещено занимать на международных рынках капитала из-за санкций.

Fitch оцениваем операционные и финансовые показатели Газпрома за 1 полугодие 2014 г. как разнонаправленные. В Европе, ключевом рынке компании по выручке, произошло сокращение долларовых цен на газ на 5% относительно предыдущего года, а операционная прибыль упала на 25%, однако денежные средства от операционной деятельности (FFO) у Газпрома увеличились на 3%, и компания генерировала сильный положительный свободный денежный поток, который превысил 250 млрд руб.

Европейские продажи газа Газпрома выросли на 1% и составили 86 млрд куб. м, но средняя цена снизилась на 5% до 366 долл. за тыс. куб м. ввиду конкурентного давления со стороны других поставщиков, таких как норвежская Statoil AS, которые поставляют газ преимущественно по спотовым ценам, в отличие от Газпрома, цены которого в основном являются долгосрочными и увязанными с ценами на нефть.

Снижение цен на газ в Европе вызывает обеспокоенность у Газпрома, но только при условии, что они упадут существенно ниже текущего уровня, например, после ожидаемого выхода на европейский рынок СПГ из США в конце следующего года. В противном случае это вряд ли окажет влияние на рейтинги Газпрома. Fitch считает, что финансовый профиль Газпрома является достаточно сильным, чтобы справиться со значительными ценовыми шоками по газу в течение ближайших 24 месяцев.

Суммарные объёмы продаж газа у Газпрома в 1 полугодии 2014 г. снизились на 2% к предыдущему году и составили 242 млрд куб. м, что отражает более слабые продажи на внутреннем рынке, где компания теряет свою долю в пользу ОАО НОВАТЭК ("BBB-"/ прогноз "Стабильный") и ОАО НК Роснефть. Fitch считает, что внутренние продажи газа не являются критическими для кредитоспособности Газпрома, поскольку на их долю приходилось лишь 28% общей выручки от продаж газа при 52-процентной доле в объёме продаж в 1 полугодии 2014 г. В качестве меры борьбы со снижением доли на внутреннем рынке Газпром предлагает предоставлять скидки по цене на газ своим крупнейшим промышленным клиентам в размере до 7%. Данное предложение в настоящее время рассматривается Федеральной антимонопольной службой.

Операционная прибыль Газпрома за указанный период сократилась на 25% ввиду инфляционного давления в России, а также из-за создания резерва в размере 178 млрд руб. (5,1 млрд долл.) по проблемной дебиторской задолженности НАК Нафтогаз Украины ("CCC").

После заключения знаковой сделки по поставкам газа между Газпромом и China National Petroleum Corporation (CNPC, "A+"/прогноз "Стабильный"), подписанной в мае 2014 г., предусматривающей поставку 38 млрд кубометров газа в год по трубопроводу "Сила Сибири", или "восточному маршруту" в Китай, Газпром, как сообщается, рассматривает разные источники привлечения средств от китайских покупателей газа и банков. Один вариант предусматривает выпуск облигаций в юанях на сумму, эквивалентную 500 млн долл., организатором которого будет Industrial and Commercial Bank of China (ICBC, "A"/прогноз "Стабильный").

Fitch отмечаем, что продолжаются переговоры между Газпромом и CNPC относительно аванса за будущие поставки российского газа в размере 25 млрд долл., который, скорее всего, будет увязан с предлагаемым вторым газопроводом по так называемому "западному маршруту" для поставок газа в Китай с месторождений Западной Сибири.

В целом Fitch указывает, что способность Газпрома привлекать финансирование из нескольких источников является подтверждением его сильной кредитоспособности.