29.03.2016, 21:10
Fitch поместило рейтинги Evraz Group и Evraz plc в список Rating Watch "Негативный"
ОРЕАНДА-НОВОСТИ. Fitch Ratings поместило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") "BB-" базирующейся в России компании Evraz Group SA (Evraz Group) и холдинговой компании Evraz plc (Evraz) под наблюдение в список Rating Watch "Негативный". Полный список рейтингов приведён в конце этого сообщения.
Помещение рейтингов в список Rating Watch "Негативный" следует за выходом годовых результатов группы за 2015 г., которые были ниже наших ожиданий по базовому сценарию. Это отражало в целом слабые тенденции спроса на сталь на российском рынке и в частности в отношении стали строительного сортамента - ключевого рынка для Evraz. Мы полагаем, что в настоящее время существует более высокий риск, что показатели кредитоспособности Evraz Group не вернутся в рамки ожидаемых параметров для текущего рейтинга, включая валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) устойчиво ниже 3,5x, в ближайшие два-три года.
Мы ожидаем принять решение по статусу Rating Watch "Негативный" в течение следующих трёх-шести месяцев. В течение этого периода мы предполагаем провести встречи с менеджментом компании, чтобы лучше понять ожидания по будущим операционным показателям, а также потенциальным возможностям сокращения абсолютных уровней долга. Мы также будем отслеживать изменение краткосрочной рыночной конъюнктуры и цен.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Слабые финансовые показатели, высокий леверидж
Слабая конъюнктура на конечных рынках оказала существенное влияние на финансовые показатели Evraz в 2015 г. Выручка сократилась на 33% в сравнении с 2014 г. ввиду сочетания существенно более низких цен на продукцию и более низких объёмов производства. В то же время благоприятное влияние валютного курса на номинированные в рублях расходы в сочетании с предпринимаемыми менеджментом мерами по эффективности расходов в значительной мере сдержали сокращение маржи EBITDA, которая снизилась с 17,6% до 16%.
Результаты были существенно ниже наших ожиданий по базовому рейтинговому сценарию в сентябре 2015 г. с точки зрения как сокращения долга, так и прибыльности. Тогда мы ожидали, что EBITDA составит 1,8 млрд. долл. за 2015 г., а валовый леверидж по FFO будет равен приблизительно 4,0x в 2016 г. и не будет превышать 3,5x в течение рейтингового горизонта. Вместо этого, компания получила EBITDA в размере 1,4 млрд. долл., в значительной мере из-за дальнейшего снижения цен реализуемого на внутреннем рынке сортового проката. Валовый леверидж по FFO составил 5,4x, и Fitch в настоящее время прогнозирует, что он превысит 5,0x в 2016 г. и останется на уровне выше 3,5x до конца 2019 г.
Восстановление на ключевых конечных рынках в 2016 г. не ожидается
Ключевыми внутренними конечными рынками для Evraz являются строительный сектор, на который приходилось 37% от объёмов продаж в 2015 г., и продукция для ж/д сектора (8%), в то время как около 45% от объёма российского производства экспортировалось в форме полуфабрикатов. ВВП России снизился на 3,8% в 2015 г., обусловив существенное падение потребления и цен. Цены в строительном и ж/д секторах сократились на 32% и 29% соответственно, и в 2016 г. их восстановления не ожидается в соответствии с ВВП России. Основным допущением агентства, обуславливающим такую оценку, является наше мнение по ценам на нефть в 2016 г. Мы полагаем, что имеется сильная корреляция между ценами на нефть и газ и российской экономикой, и, следовательно, в свою очередь, с рынком стали в целом и рынками стали для строительного и ж/д секторов в частности. Мы не считаем, что цены на нефть восстановятся в этом году в достаточной мере, чтобы переломить эту тенденцию. Экспорт полуфабрикатов следовал той же тенденции в 2015 г. при сокращении цен на 33%, и ожидается, что он останется под таким же давлением в 2016 г.
Рейтинги ОАО "Распадская" увязаны с рейтингами Evraz
Связи между Evraz plc и ОАО "Распадская" стали более сильными после увеличения доли в собственности Evraz до 82% в январе 2013 г. После этого компании объединили несколько департаментов, таких как казначейство, логистический отдел и другие, для усиления эффекта синергии. Кроме того, в 3 кв. 2013 г. Evraz рефинансировал весь банковский долг ОАО "Распадская". Evraz остаётся одним из трёх ведущих потребителей продукции ОАО "Распадская", и ОАО "Распадская" играет ключевую роль в процессе интеграции Evraz в сегмент угля. Несмотря на эти факторы, разница между рейтингами двух компаний в один уровень является адекватной и отражает отсутствие формальных корпоративных гарантий от Evraz по долгу ОАО "Распадская".
Высокая степень обеспеченности собственным сырьём
Evraz Group имеет высокую самообеспеченность железной рудой и коксующимся углём (включая поставки угля от дочернего ОАО "Распадская"). Как следствие, компания занимает более выгодную позицию в рамках цикла стального рынка для контроля затрат по производству слябов, чем российские и международные сопоставимые предприятия с более низким уровнем интеграции. Денежные затраты на производство слябов на сталелитейных заводах Evraz в России по оценкам снизились приблизительно на 50% в абсолютном выражении до 193 долл./т с 2013 г. за счёт эффективности операционных затрат и девальвации рубля. Это приводит к высокой степени использования компанией мощностей своих заводов.
Корпоративное управление
Мы рассматриваем корпоративное управление у Evraz как находящееся на приемлемом уровне относительно сопоставимых российских компаний, однако продолжаем применять к рейтингу нотчинг на два уровня вниз за качество корпоративного управления в сравнении с международными сопоставимыми компаниями. Это отражает наше мнение о более высоких, чем в среднем, системных рисках, связанных с деловой и правовой средой в России.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для Evraz plc/Evraz Group/ОАО "Распадская", включают:
-Обменный курс долл./руб.: 75 в 2016 г., 68 в 2017 г. и 62 в 2018 г.
-Падение объёмов продаж стали в 2016 г. на 5,3%, а затем постепенное восстановление (+1% в 2017 г. и 4% в 2018 и 2019 гг.)
-Падение объёмов продаж угля в 2016 г. на 2%, неизменный уровень в 2017 г., а затем стабильный рост (+2% в 2018-2019 гг.).
-Снижение цен на стальную продукцию и уголь в 2016 г. (-14% на сталь и -2% на уголь), а затем постепенное увеличение
-Капиталовложения в размере 450 млн. долл. ежегодно в 2016 и 2017 гг., а затем 500 млн. долл.
-Отсутствие дивидендных выплат или обратного выкупа акций в течение периода до 2018 г.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Evraz plc/Evraz Group SA
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Скорректированный валовый леверидж по FFO выше 4,0x к концу 2016 г. или устойчиво выше 3,5x
- Скорректированный чистый леверидж по FFO устойчиво выше 3,0x
- Устойчиво отрицательный свободный денежный поток
- Непродление сроков долга с погашением в 2017 и 2018 гг.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к подтверждению рейтингов, включают:
-Дальнейшее сокращение долга в абсолютном выражении при устойчивом снижении валового левериджа по FFO до менее 3,0x.
-Поддержание скорректированного чистого левериджа по FFO ниже 2,5x.
-Поддержание положительного свободного денежного потока.
ОАО "Распадская"
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
-Более сильные операционные и юридические связи с Evraz, включая корпоративную гарантию по долгу ОАО "Распадская", могут обусловить рейтинги ОАО "Распадская" на одном уровне с Evraz
-Позитивное рейтинговое действие по Evraz plc может привести к аналогичному рейтинговому действию по ОАО "Распадская".
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
-Свидетельства ослабления операционных и юридических связей между Evraz и ОАО "Распадская"
-Негативное рейтинговое действие по Evraz plc, что может привести к аналогичному рейтинговому действию по ОАО "Распадская".
ЛИКВИДНОСТЬ
Рефинансирование приблизительно 970 млн. долл. долга компании с наступающими сроками погашения в 2015-2018 гг. за счёт поступлений от выпуска еврооблигаций на сумму 750 млн. долл. в декабре 2015 г. и 15 млрд. руб. в марте 2016 г. ребалансировало общую структуру долга компании по срокам погашения. Fitch полагает, что компания имеет возможность обслуживать все свои обязательные выплаты до 2017 г. за счёт свободного денежного потока, денежных средств и неиспользованных доступных револьверных кредитных линий.
На конец 2015 г. Evraz имел не ограниченные в использовании денежные средства в размере 1 375 млн. долл., неиспользованные безотзывные кредитные линии в размере 317 млн. долл. и генерировал сильный свободный денежный поток в размере 760 млн. долл. Fitch ожидает, что свободный денежный поток компании будет составлять около 350-450 млн. долл. в 2016-2017 гг.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Evraz Group SA
- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте "BB-" помещён в список Rating Watch "Негативный"
- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтверждён на уровне "B"
- Приоритетный необеспеченный рейтинг "BB-" помещён в список Rating Watch "Негативный".
Evraz plc
- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте "BB-" помещён в список Rating Watch "Негативный"
- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтверждён на уровне "B".
ОАО "Распадская"
- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте "B+" помещён в список Rating Watch "Негативный"
- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтверждён на уровне "B"
- Долгосрочный РДЭ в национальной валюте "B+" помещён в список Rating Watch "Негативный"
- Приоритетный необеспеченный рейтинг "B+"/"RR4" помещён в список Rating Watch "Негативный"
- Национальный долгосрочный рейтинг "A(rus)" помещён в список Rating Watch "Негативный".
Помещение рейтингов в список Rating Watch "Негативный" следует за выходом годовых результатов группы за 2015 г., которые были ниже наших ожиданий по базовому сценарию. Это отражало в целом слабые тенденции спроса на сталь на российском рынке и в частности в отношении стали строительного сортамента - ключевого рынка для Evraz. Мы полагаем, что в настоящее время существует более высокий риск, что показатели кредитоспособности Evraz Group не вернутся в рамки ожидаемых параметров для текущего рейтинга, включая валовый леверидж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) устойчиво ниже 3,5x, в ближайшие два-три года.
Мы ожидаем принять решение по статусу Rating Watch "Негативный" в течение следующих трёх-шести месяцев. В течение этого периода мы предполагаем провести встречи с менеджментом компании, чтобы лучше понять ожидания по будущим операционным показателям, а также потенциальным возможностям сокращения абсолютных уровней долга. Мы также будем отслеживать изменение краткосрочной рыночной конъюнктуры и цен.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Слабые финансовые показатели, высокий леверидж
Слабая конъюнктура на конечных рынках оказала существенное влияние на финансовые показатели Evraz в 2015 г. Выручка сократилась на 33% в сравнении с 2014 г. ввиду сочетания существенно более низких цен на продукцию и более низких объёмов производства. В то же время благоприятное влияние валютного курса на номинированные в рублях расходы в сочетании с предпринимаемыми менеджментом мерами по эффективности расходов в значительной мере сдержали сокращение маржи EBITDA, которая снизилась с 17,6% до 16%.
Результаты были существенно ниже наших ожиданий по базовому рейтинговому сценарию в сентябре 2015 г. с точки зрения как сокращения долга, так и прибыльности. Тогда мы ожидали, что EBITDA составит 1,8 млрд. долл. за 2015 г., а валовый леверидж по FFO будет равен приблизительно 4,0x в 2016 г. и не будет превышать 3,5x в течение рейтингового горизонта. Вместо этого, компания получила EBITDA в размере 1,4 млрд. долл., в значительной мере из-за дальнейшего снижения цен реализуемого на внутреннем рынке сортового проката. Валовый леверидж по FFO составил 5,4x, и Fitch в настоящее время прогнозирует, что он превысит 5,0x в 2016 г. и останется на уровне выше 3,5x до конца 2019 г.
Восстановление на ключевых конечных рынках в 2016 г. не ожидается
Ключевыми внутренними конечными рынками для Evraz являются строительный сектор, на который приходилось 37% от объёмов продаж в 2015 г., и продукция для ж/д сектора (8%), в то время как около 45% от объёма российского производства экспортировалось в форме полуфабрикатов. ВВП России снизился на 3,8% в 2015 г., обусловив существенное падение потребления и цен. Цены в строительном и ж/д секторах сократились на 32% и 29% соответственно, и в 2016 г. их восстановления не ожидается в соответствии с ВВП России. Основным допущением агентства, обуславливающим такую оценку, является наше мнение по ценам на нефть в 2016 г. Мы полагаем, что имеется сильная корреляция между ценами на нефть и газ и российской экономикой, и, следовательно, в свою очередь, с рынком стали в целом и рынками стали для строительного и ж/д секторов в частности. Мы не считаем, что цены на нефть восстановятся в этом году в достаточной мере, чтобы переломить эту тенденцию. Экспорт полуфабрикатов следовал той же тенденции в 2015 г. при сокращении цен на 33%, и ожидается, что он останется под таким же давлением в 2016 г.
Рейтинги ОАО "Распадская" увязаны с рейтингами Evraz
Связи между Evraz plc и ОАО "Распадская" стали более сильными после увеличения доли в собственности Evraz до 82% в январе 2013 г. После этого компании объединили несколько департаментов, таких как казначейство, логистический отдел и другие, для усиления эффекта синергии. Кроме того, в 3 кв. 2013 г. Evraz рефинансировал весь банковский долг ОАО "Распадская". Evraz остаётся одним из трёх ведущих потребителей продукции ОАО "Распадская", и ОАО "Распадская" играет ключевую роль в процессе интеграции Evraz в сегмент угля. Несмотря на эти факторы, разница между рейтингами двух компаний в один уровень является адекватной и отражает отсутствие формальных корпоративных гарантий от Evraz по долгу ОАО "Распадская".
Высокая степень обеспеченности собственным сырьём
Evraz Group имеет высокую самообеспеченность железной рудой и коксующимся углём (включая поставки угля от дочернего ОАО "Распадская"). Как следствие, компания занимает более выгодную позицию в рамках цикла стального рынка для контроля затрат по производству слябов, чем российские и международные сопоставимые предприятия с более низким уровнем интеграции. Денежные затраты на производство слябов на сталелитейных заводах Evraz в России по оценкам снизились приблизительно на 50% в абсолютном выражении до 193 долл./т с 2013 г. за счёт эффективности операционных затрат и девальвации рубля. Это приводит к высокой степени использования компанией мощностей своих заводов.
Корпоративное управление
Мы рассматриваем корпоративное управление у Evraz как находящееся на приемлемом уровне относительно сопоставимых российских компаний, однако продолжаем применять к рейтингу нотчинг на два уровня вниз за качество корпоративного управления в сравнении с международными сопоставимыми компаниями. Это отражает наше мнение о более высоких, чем в среднем, системных рисках, связанных с деловой и правовой средой в России.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
Ключевые допущения Fitch, использованные в рейтинговом сценарии агентства для Evraz plc/Evraz Group/ОАО "Распадская", включают:
-Обменный курс долл./руб.: 75 в 2016 г., 68 в 2017 г. и 62 в 2018 г.
-Падение объёмов продаж стали в 2016 г. на 5,3%, а затем постепенное восстановление (+1% в 2017 г. и 4% в 2018 и 2019 гг.)
-Падение объёмов продаж угля в 2016 г. на 2%, неизменный уровень в 2017 г., а затем стабильный рост (+2% в 2018-2019 гг.).
-Снижение цен на стальную продукцию и уголь в 2016 г. (-14% на сталь и -2% на уголь), а затем постепенное увеличение
-Капиталовложения в размере 450 млн. долл. ежегодно в 2016 и 2017 гг., а затем 500 млн. долл.
-Отсутствие дивидендных выплат или обратного выкупа акций в течение периода до 2018 г.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Evraz plc/Evraz Group SA
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
- Скорректированный валовый леверидж по FFO выше 4,0x к концу 2016 г. или устойчиво выше 3,5x
- Скорректированный чистый леверидж по FFO устойчиво выше 3,0x
- Устойчиво отрицательный свободный денежный поток
- Непродление сроков долга с погашением в 2017 и 2018 гг.
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к подтверждению рейтингов, включают:
-Дальнейшее сокращение долга в абсолютном выражении при устойчивом снижении валового левериджа по FFO до менее 3,0x.
-Поддержание скорректированного чистого левериджа по FFO ниже 2,5x.
-Поддержание положительного свободного денежного потока.
ОАО "Распадская"
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
-Более сильные операционные и юридические связи с Evraz, включая корпоративную гарантию по долгу ОАО "Распадская", могут обусловить рейтинги ОАО "Распадская" на одном уровне с Evraz
-Позитивное рейтинговое действие по Evraz plc может привести к аналогичному рейтинговому действию по ОАО "Распадская".
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:
-Свидетельства ослабления операционных и юридических связей между Evraz и ОАО "Распадская"
-Негативное рейтинговое действие по Evraz plc, что может привести к аналогичному рейтинговому действию по ОАО "Распадская".
ЛИКВИДНОСТЬ
Рефинансирование приблизительно 970 млн. долл. долга компании с наступающими сроками погашения в 2015-2018 гг. за счёт поступлений от выпуска еврооблигаций на сумму 750 млн. долл. в декабре 2015 г. и 15 млрд. руб. в марте 2016 г. ребалансировало общую структуру долга компании по срокам погашения. Fitch полагает, что компания имеет возможность обслуживать все свои обязательные выплаты до 2017 г. за счёт свободного денежного потока, денежных средств и неиспользованных доступных револьверных кредитных линий.
На конец 2015 г. Evraz имел не ограниченные в использовании денежные средства в размере 1 375 млн. долл., неиспользованные безотзывные кредитные линии в размере 317 млн. долл. и генерировал сильный свободный денежный поток в размере 760 млн. долл. Fitch ожидает, что свободный денежный поток компании будет составлять около 350-450 млн. долл. в 2016-2017 гг.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВЫХ ДЕЙСТВИЙ
Evraz Group SA
- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте "BB-" помещён в список Rating Watch "Негативный"
- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтверждён на уровне "B"
- Приоритетный необеспеченный рейтинг "BB-" помещён в список Rating Watch "Негативный".
Evraz plc
- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте "BB-" помещён в список Rating Watch "Негативный"
- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтверждён на уровне "B".
ОАО "Распадская"
- Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте "B+" помещён в список Rating Watch "Негативный"
- Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтверждён на уровне "B"
- Долгосрочный РДЭ в национальной валюте "B+" помещён в список Rating Watch "Негативный"
- Приоритетный необеспеченный рейтинг "B+"/"RR4" помещён в список Rating Watch "Негативный"
- Национальный долгосрочный рейтинг "A(rus)" помещён в список Rating Watch "Негативный".
Комментарии