ОРЕАНДА-НОВОСТИ. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's понизила долгосрочный суверенный кредитный рейтинг Украины по обязательствам в иностранной валюте с "CCC-" до "СС". В то же время долгосрочный рейтинг Украины по обязательствам в национальной валюте был подтверждён на уровне "CCC+". Также подтверждены краткосрочные суверенные рейтинги по обязательствам в иностранной и национальной валюте на уровне "С". Кроме того, подтверждён рейтинг Украины по национальной шкале на уровне "uaB+". Прогноз - "Негативный".

Понижение рейтинга Украины по обязательствам в иностранной валюте отражает ожидания того, что дефолт по долговым обязательствам центрального правительства практически неизбежен. Правительство Украины заявило о своем намерении реструктурировать коммерческий долг по обязательствам в иностранной валюте (по еврооблигациям). В ближайшем будущем правительство намерено начать переговоры с внешними коммерческими кредиторами и завершить их к концу мая. В результате этой реструктуризации правительство ставит задачу решить проблему потребностей во внешнем финансировании в размере 15,3 млрд долл., что является частью пересмотренного финансового плана, одобренного МВФ, в размере 40 млрд долл. В соответствии с своими критериями Standard & Poor's ожидает, что будет классифицировать предложение об обмене ценных бумаг или другую подобную реструктуризацию долга Украины в иностранной валюте как эквивалент дефолта.

Standard & Poor's отмечает, что будем рассматривать предложение о вынужденном обмене ценных бумаг как фактический дефолт в отношении затронутых этим ценных бумаг. Если предложение о вынужденном обмене ценных бумаг подтвердится, агентство, вероятно, понизим суверенные кредитные рейтинги Украины по обязательствам в иностранной валюте до "SD" и рейтинги соответствующих выпусков обязательств до "D".

В феврале МВФ одобрил предоставление Украине 17,5 млрд долл. (в рамках специальной программы - четырёхлетнего механизма расширенного кредитования МВФ (Extended Fund Facility - EFF), которая заменяет собой соглашение о резервных кредитах МВФ 2014 г. (Stand By Arrangement). Программа ставит своей целью предоставление финансирования в общей сложности в размере 40 млрд долл. Помимо 17,5 млрд долл., которые, как ожидается, поступят от МВФ (10 млрд долл. из них должны быть перечислены в 2015 г.), программа также предполагает предоставление 7 млрд долл. от других международных финансовых организаций и 15,3 млрд долл. от частного сектора. В начале марта Украина получила первый транш от МВФ в размере 5 млрд долл. (2,7 млрд долл. из которых были направлены в бюджет). Несмотря на то, что завершение переговоров о долге не является структурным условием накануне первого рассмотрения программы МВФ, которое запланировано на июнь, правительство отметило, что для него является приоритетным завершить переговоры до этого рассмотрения, чтобы получить следующий транш. Одобрение в рамках первого рассмотрения и выделение соответствующих траншей потребует оценки Советом директоров МВФ финансовой устойчивости страны.

Долговая операция Министерства финансов Украины преследует следующие цели: (i) генерирование 15 млрд долл. финансирования государственного сектора в течение периода действия программы; (ii) доведение показателя государственного и гарантированного государством долга в отношении к ВВП до 71% ВВП к 2020 г. и (iii) поддержание потребностей в финансировании бюджета (брутто) в среднем на уровне 10% ВВП (максимум 12% ВВП ежегодно) в 2019-2025 гг.

Хотя Standard & Poor's и отмечает, что реструктуризация или обмен ценных бумаг в ближайшее время представляются неизбежными, у агентства нет подробных сведений о том, что именно правительство будет предлагать инвесторам на переговорах о сокращении объёма обязательств на 15,3 млрд долл. По существу, финальные условия, в частности, определяющие сокращение основной суммы долга, продление сроков его погашения и сокращение купонов по 29 долговым инструментам, которые могут обсуждаться, представляются нам крайне неопределёнными. Проблема трактовки еврооблигаций, по которым Украина должна осуществить выплаты России в декабре 2015 г., вероятно, осложнит процесс. Украинское правительство настаивает, что это должно стать частью переговоров, в то время как российское правительство считает, что облигации, хотя и выпущенные в рамках международного законодательства, должны быть классифицированы как "официальные" обязательства правительства, а не "коммерческий" долг, учитывая благоприятную процентную ставку и тот факт, что они были приобретены государственной структурой.

Действительно, если Украина должна будет выплатить 3 млрд долл. в счёт погашения долга в этом году, ей будет весьма сложно сократить расходы на погашение долга на 5 млрд долл. в 2015 г., что не соответствует допущениям МВФ относительно внешнего финансирования в 2015 г.

Если предложение о вынужденном обмене или реструктуризации будет реализовано, после завершения сделки Украина в соответствии с критериями Standard & Poor's уже не будет находиться в дефолте. Рейтинг "SD" не будет считаться применимым, и поэтому агентство будет оценивать кредитоспособность Украины после реструктуризации.

Долг Украины по отношению к ВВП вырос с 40% до 70% в 2014 г. - главным образом вследствие обесценения гривны по отношению к доллару США (на 50%). Еврооблигации, о реструктуризации которых ведутся переговоры, даже включая российские еврооблигации, составляют примерно лишь 20% долга Украины и гарантированных её правительством обязательств, что ставит под вопрос степень, в которой помощь, которая может быть предоставлена в результате переговоров о реструктуризации, может снизить долговую нагрузку. Вместе с тем внутренний рынок обязательств составляет примерно 40% совокупного долга, из которых до 70% приходится на НБУ. Программа МВФ не поддерживает перепрофилирование долга НБУ.

Прогноз "Негативный" отражает ухудшение макроэкономических условий и растущее давление на финансовый сектор, а также мнение агентства о том, что дефолт Украины по обязательствам в иностранной валюте практически неизбежен.